股市上涨能否促消费？李迅雷：85%一般投资者的2500亿资金被0.5%高端投资者赚走借道股市促消费彻底不现实

发布时间：2025-05-23　点此：672次

A股商场经过30多年的开展，现已成为市值规划全球第二的大商场，但被诟病较多的是，A股商场的融资功用发挥得比较好，而出资功用（或挣钱效应）发挥欠佳。所以到达的共同是往后要着力发挥其出资功用，弱化其融资功用。在股权融资方面，则提出了“严把发行上市准入关，加速构成应退尽退、及时出清的常态化格式”的对策。而针对A股商场动摇大、估值水平继续下行的现状，到达的共同是“推进中长线资金入市”，扩展耐性本钱占比，以完成股市稳中向好的方针。此外，还有一个“共同”以为让股市上涨能够促消费。

现代的股市上涨能否促消费？李迅雷：85%普通投资者的2500亿资金被0.5%高端投资者赚走借道股市促消费完全不现实的插图

本文迁就以上这些“共同”进行深入讨论，提出不同观点。我以为，A股商场作为新式商场，呈现的各类问题有其必定性，而在应对方面往往浮于外表，因为忽视的表象背面的深层原因。为此我已开端编撰系列陈述，此篇为第二篇，讨论股市上涨终究能不能促消费？

A股个人出资者规划不大且分解严峻

国内A股商场终究有多少个人出资者？一向没能找到切当的数据。虽然能够用A股的开户数量来估测个人出资者数量，但因为开户分上交所、深交所和北交所等，存在一人多户现象。此外，A股商场的空户率（股票账户没有存入资金）较高，故不能用开户数量来预算实践个人出资者数量。

前证监会主席易会满曾在2022年11月份的金融街论坛年会讲演中说到，“个人出资者数量超越2亿”。那么两年曩昔后个人出资者数量应该到达多少呢？因为曩昔两年商场买卖不算活泼，假定出资者数量累计添加10%，那么，现在个人出资者数量估量在2.2亿人左右，占我国总人口数量的15.6%。本年1月24日证监会副主席王建军承受媒体采访时也说到，“我国股市有2.2亿出资者”。

A股商场除了从事买卖的个人出资者外，还有不少购买公募基金的直接出资者，依据我国证券基金业协会的数据，到2024年6月末，基民数量到达了7.59亿‌，规划较为巨大。从2024年1月12日证监会举行的新闻宣布会上供给的数据，到2023年底，公募基金持有A股流转市值5.1万亿元，占A股流转市值的比重为7.3%，人均持仓市值不到7000元，中位数则更低。

再看一下出资者的资金结构。2023年底，上交所的个人出资者中账户50万元以下占80%，只持有了3.2%总市值的股票，持有市值在一切个人出资者中占13.8%。

一起，账户300万元以上的个人出资者账户数只占3%，却持有了14.5%市值的股票，持有市值在一切个人出资者中超越60%。而占个人出资者数量比重只要0.74%的账户1000万元以上的，持有11.3%总市值的股票。

2023年底上交所出资者的持股结构

数据来历：上交所，中泰证券研讨所

A股商场的出资者分层结构，实践上反映了我国居民部分的财富结构。而这种财富结构的分解程度要显着高于居民部分的可支配收入结构。如我国可支配收入前20%的居民家庭的可支配收入算计占比为46%，而上交所财富占比最高的前3%的出资者就要占到个人出资者持有总市值的60%以上。

我国不同收入集体的可支配收入占比

来历：国家统计局，中泰证券研讨所

一起，80%的上交所个人出资者所持有的股票市值占一切个人出资者持有总市值的13.8%，而我国居民部分可支配收入后80%的居民家庭的可支配收入占比为54%。

总归，从上交所供给的数据的不难发现，股市动摇对其账户股票和现金市值在50万元以上、即占个人出资者总数20%的集体的肯定财富影响较大。

居民部分持有权益财物的比重较低

假定前述2.2亿个人出资者中每一位都对应一个三口之家，那么，包括6.6亿人口的居民家庭都或多或少都持有股票类财物。如果把前述的7.59亿‌基民数量算上，则A股商场的直接和直接参加者的数量十分之大，基本上能够以为是全民参加股票出资了。

不过，从多个部分的查询数据看，权益财物占我国居民家庭的财物份额仍比较低。

这儿引证宣布在《我国金融》上的《2019年我国乡镇居民家庭财物负债情况查询》一文定论。

该文指出，我国乡镇居民家庭户均总财物317.9万元，其间以什物财物为主，户均253.0万元，占家庭总财物的多半。金融财物在家庭总财物中占比仅两成。而股票加上基金在金融财物中也只占10%，考虑基金中权益型较少，股票在我国乡镇居民家庭财物中的占比缺乏2%。乡村居民家庭财物中占比应更低。

家庭什物财物构成情况

数据来历：《我国金融》｜2019年我国乡镇居民家庭财物负债情况查询，中泰证券研讨所

虽然乡镇居民家庭金融财物的构成中，股票财物占比只要6.4%，但在基金产品、保险产品、银行理产业品和资管信任产品中，也或多或少含有权益类财物。但详细数据较难预算，并不改动前述的乡镇居民家庭权益类财物占比在2%以下的定论。

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乡镇居民家庭金融财物构成

数据来历：《我国金融》｜2019年我国乡镇居民家庭财物负债情况查询，中泰证券研讨所

就全国城乡而言，权益类财物占全国居民家庭财物的比重应该更低，我国的乡镇化率现在为65%，乡村家庭所持有的权益财物占居民总财物比重应该更低。现在离2019年已通曩昔了5年，权益财物在居民家庭中的占比应该有所进步，尤其在2021年房地产见顶之后，房价回落，房地产在居民家庭的财物占比或有显着回落，故金融财物的占比显着上升。

金融财物中，居民部分的银行储蓄余额大幅添加，从2019年的82万亿元到现在现已到达150万亿元。债券类财物规划添加显着，故呈现了“财物荒”。到2024年上半年底，债券商场的总规划到达165万亿元，这说明出资者的危险偏好下降，债券涨、股票跌。

比较全球首要经济体居民家庭的财物结构，发现美国居民家庭的财物装备中，股票约占30%，澳大利亚约为15%，我国台湾约为18%；但日本和英国等国也不高，在7-8%之间，但也比我国要高。

以上分别从居民家庭财物装备中权益财物的占比低及股票商场个人出资者的财富结构分解严峻这两个维度来印证股市动摇相关于我国14.1亿人口中绝大部分家庭而言的财富或收入影响很小。

社零数据与股市动摇似无相关性

咱们一般会把消费凹凸与股市冷暖相关起来，逻辑上好像很简单解说：股市挣钱了，消费就更有底气，促进消费晋级；反之，股市亏钱了，就得节衣缩食。为了证明股市涨跌与消费有没有相关性，把社会消费品零售总额（以下简称社零）的改动与沪深300之间构成散点图。

数据取样时刻从2011年2月到2024年10月，沪深300指数分别为曩昔一个月、三个月、半年、一年的涨跌幅与下一个月的社零环比增速（季调）构成散点图。

沪深300指数涨跌与社零环比改动

来历：WIND，中泰证券研讨所

图中已扫除社零月度环比（季调）增速动摇大于3%的反常数据，从上述四张图看，社零环比的动摇与沪深300指数的动摇之间均不存在显着的相关性。

那么，为何人们遍及以为股市上涨有利于促消费呢？这可能与调查样本不行大有关。民间对出资股市有一个遍及的说法叫“股市一赚二平七亏”，已然70%的人亏钱，为安在2021年之前，我国消费晋级一向在继续呢？这是因为我国居民家庭的财物构成中60%左右是房地产，而房地产从2000年至2021年阅历了20多年的长周期上行。

2021年下半年今后，房地产敞开了长周期的下行期，这是我国1978年以来从未遇到过的经济下行周期，与疫情是否会发生“疤痕效应”无关。这就能够解说为何现在许多经济指标还没有康复到疫情前水平。

2021年应该是我国很多经济指标呈现大拐点之年，股市也不破例。2021年一季度A股上市公司的盈余增速到达最高点，之后一路下行。至2024三季度营收同比增速为-0.91%，较二季度下降0.32个百分点，归母净利润同比增速为-0.52%。从这个视点看，A股并没有呈现商场失灵现象。

上市公司归母净利润同比增速

来历： WIND，中泰证券研讨所

因而，消费增速未能康复到疫情前水平，更多与房地产走弱有关，究竟房地产占居民家庭的财物份额较高。一起，房地产下行对国内20多个职业都会带来负面影响，对地方政府的债款情况的影响更大。

当然，关于北京、上海、深圳这三个金融占比高、有钱人密布的一线城市而言，股市动摇的确会带来消费的崎岖。1-10月份北京社会消费品零售总额同比下降1.3%，上海下降2%，深圳没有发布10月份的数据，前三季度为0.7%，低于全国均匀3.3%的水平。

从下图中显着看出，我国居民人口可支配收入中的产业性净收入增速自2021年3月份见顶后一路下行，从17%降至本年6月份的2.1%。

居民人均产业净收入增速改动

来历：WIND，中泰证券研讨所

独特的股市上涨能否促消费？李迅雷：85%普通投资者的2500亿资金被0.5%高端投资者赚走借道股市促消费完全不现实的插图

为何一线城市的零售数据都那么差呢？从居民人均净产业收入的增速下降或许能够作部分解说，因为一线城市的高净值人口占比较高，且金融财物在家庭财物装备中的占比也比较高，故在楼市和股市都比较低迷的情况下，产业性收入的增速下降对消费带来的负面影响，一线城市比三四线城市更为显着。

因为消费的主体是中低收入集体，而中低收入集体要占人口比重的60%。金融财物的首要持有人是占总人口比重40%的高收入和中高收入集体。高财物、高学历家庭参加危险金融商场的志愿更强，反之亦然。因而，危险类金融财物（如股票）的首要持有人与消费主体不属于同一类人。股市好转对全国总消费的拉动也就无从谈起。

A股对收入再分配的效应

——或更不利于促消费

依据证监会2024年1月12日新闻发布会上的发布的数据，2023年沪深上市公司的均匀股息率达3.04%，与全球首要本钱商场比较处于中上游水平；其间243家公司施行中期分红，同比添加54.78%。

从2023年的股息率的世界比较看，恒生指数为4.0%，沪深300为3.0%，标普500为1.2%，纳斯达克指数为0.7%。在低通胀的布景下，A股的股息率水平的确有吸引力。但为何大部分个人出资者都诉苦在股市里亏钱呢？并且，“股市一赚二平七亏”的说法也家喻户晓。

咱们对2023年A股商场的个人出资者买卖费用作了如下预算：假定个人出资者的买卖占全商场60-70%（监管部分供给的数据，2022年前三个季度A股个人出资者买卖占比创新低，为61.35%。），那么，估量2023年个人出资者的佣钱及印花税总开销为536亿元到1000亿元之间。按发放日期计，2023年全年上市公司现金分红总额为2.13万亿元，假定全商场个人出资者分红占比与上交所的共同，可计算其间个人出资者取得2620-3277亿元税后分红净收益(依据持股期限所适用的个人所得税为0-20%，持股一年以上能够免征个人所得税)。

由此可见，从分红派息的视点看，现在A股商场的出资者仍是能够取得正收益。但为何总是亏钱的出资者比挣钱的多呢？要害仍是在A股全体估值水平不断下移和个人出资者频频买卖上。股市的收入来自两方面，一方面是分红收入，这些年这部分收入显着进步；另一方面则是价差收入，这部分则大部分个人出资者会负。

全球首要股市的年化换手率（2022.1-2024.9）

来历：WIND，中泰证券研讨所

取2022年年头至本年3季度末的沪深300股票的年化换手率与同期的全球首要指数对应的股票年化换手率，则沪深300的年化换手率挨近3倍，标普500为1.78倍，纳斯达克指数为1.53倍。而曩昔三年体现较高的日经225的年化换手率只要1倍。

近年来个人出资者所持有的A股流转市值的比重约为A股流转市值比重的30%左右，但买卖额的占比却超越60%以上（2016年前为80%以上），咱们以为，过于频频的买卖、认知水平差异和信息不对称是导致大部分个人出资者价差收入为负的根本原因。贪婪与惊骇是人道中遍及存在的缺点，过频的买卖往往促进追涨杀跌。

以下的一份实证研讨论文彻底印证了咱们的这一判别：《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes》（2022年宣布于《Journal of Monetary Economics》，作者安砾、楼栋、施东辉）。

作者从上海证券买卖所获取了悉数出资者约4000万账户的日频持仓信息和买卖记载，样本期覆盖了2014年7月到2015年12月。将出资者账户分为个人账户、组织账户和法人账户三种，其间最终一种包括公司间的穿插持股以及国有组织的股权。法人账户的持仓份额超越了64%，但买卖量占比却不到2%；组织出资者的持仓份额和买卖量占比分别为11%和12%；个人出资者的持仓份额缺乏25%，但买卖量占比却挨近90%。

依据股票商场泡沫呈现前的账户规划（界说为持仓市值与现金之和），作者将个人账户进一步分红四组：0-50万元（WG1）、50万元-300万元（WG2）、300万元-1000万元（WG3）、1000万元以上（WG4）；账户数量占比分别为85%、12.5%、2%和0.5%，可是持仓份额和买卖量占比在这四组集体之间均无显着差异。

在2015年6月12日峰值往后，财富总量最高的个人出资者敏捷退出了股票商场，并将其持有的股票卖给了其他个人出资者和法人账户。在2015年6月至2015年12月股票商场泡沫决裂时期，四组个人出资者的累计资金流入分别为-320亿元、-1370亿元、-1960亿元、-4730亿元。最终得到的定论是四组个人出资者的累计损益分别为−2500亿元、−420亿元、440亿元、2540亿元，即财富总量后85%的个人出资者因采纳自动型出资战略丢失了2500亿元，而财富总量前0.5%的个人出资者则赚取了2540亿元。

该研讨定论发人深思，即只要2.5%的高净值出资者在这轮行情动摇中是挣钱的，85%的一般出资者的2500亿左右资金被0.5%的高端出资者给赚走了。虽然它选取的是2014-2015年股市反常动摇时的特别比如，但在曩昔30多年A股的估值水平不断下移的布景下，大部分出资者要取得价差收入十分难。少数人挣钱，大部分人亏钱的格式一向没有改动。

财富水平不同的个人出资者在出资技术（含选股、择时）和信息获取上的差异是股权出资范畴财富不平等加重一个重要原因。

虽然从监管层到一般出资者都希望股市走强能给咱们添加产业性收入，并且在立法、加强监管、操控融资规划和节奏等方面多管齐下来维护中小出资者利益，但A股商场作为新式商场，商场参加者的认知水平缓出资水平差异很大，上市公司的全体管理水平也有待进步。故希望股市上涨来让广阔出资群众的产业性收入遍及添加仅仅夸姣的希望，抱负与实际距离甚大。

愈加清楚明了的事实是，借道股市走牛来促消费的主意是彻底不实际的。

股市是经济的晴雨表，只要经济强股市才干强，不能奢求经过股市走强来促消费，或许让股市来担任推进经济添加的重担。促消费从根本上讲仍是要长时间经过添加财务在民生范畴的开销和持之以恒推进财税体制改革等行动，来进步中低收入阶级的收入水平。

本文源自：券商研报精选

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